撰文| 张霖郁

编辑| 张南

设计| 荆芥

一笔尚未发生的股票出售，把甲骨文重新推到了聚光灯下。

美国当地时间9月12日，甲骨文（Oracle）宣布，联合创始人、董事会执行主席兼首席技术官拉里·埃里森（Larry Ellison）取消了出售公司股票的计划。

这项计划原本允许他出售最多5000万股，按前一个交易日的收盘价计算，价值约75亿美元。公司称，该计划下没有发生任何股票出售，埃里森也没有其他售股计划。

这次反转发生在减持计划公开的第二天。

但计划本身早在2026年6月22日就已制定，原定于10月24日到期。它并非埃里森在9月看到最新财报后，临时决定的一次抛售。

甲骨文没有公布最初安排减持的资金用途，也没有解释取消的原因。

埃里森的个人资产安排，正处于甲骨文重押AI的背景之下。这家以数据库起家的企业，已经获得了大量算力合同，也开始承担更大的建设和融资压力。

埃里森的个人资金需求，确实有一个不能忽略的背景：他正在支持儿子戴维·埃里森（David Ellison）主导的传媒并购。

2025年12月，戴维领导的派拉蒙天舞在竞购华纳兄弟探索公司时披露，拉里·埃里森为家族信托的404亿美元出资义务提供个人担保。

2026年2月27日，双方宣布达成正式合并协议，交易对应的企业价值约1100亿美元，其中470亿美元股权融资由埃里森家族和RedBird Capital Partners提供承诺支持。

个人担保、家族出资承诺与实际支付的现金，是不同阶段、不同口径的数字。

巨额持股可以使一个人成为富豪，也可以成为贷款抵押物，但支付一笔收购款需要可动用的资金。出售股票、以股票融资以及调整其他投资，都可能是安排流动性的手段。

这个背景能够解释外界为何关注埃里森的减持计划，尚不足以证明这75亿美元就是为其儿子传媒收购准备的。

《金融时报》9月12日报道，截至2025年9月，埃里森曾将3.46亿股甲骨文股票用于个人贷款抵押；报道还援引一位接近他的人士称，埃里森认为甲骨文股价被低估。

这项传媒并购仍面临反垄断诉讼。股价被低估的说法为取消减持提供了一种解释，但当事人尚未正式说明这次决定。

这项减持采用的是10b5-1交易计划，即提前安排买卖公司股票的机制。按照相关规则，公司内部人士须在不掌握重大非公开信息时善意制定计划，并满足冷静期等条件。因此，计划的披露时间和决定出售的时间需要分开看。

截至9月11日，甲骨文股价年内累计下跌近23%。在这种市场环境中，取消减持可以被理解为稳定信心的信号，但它既没有为公司带来新的融资，也没有改变数据中心的建设成本。

01

埃里森小传

今年82岁的埃里森，1944年出生于纽约。

他的生母当时是一名19岁的单身母亲。9个月大时，他因患肺炎，被送到生母在芝加哥的亲属家中，随后由他们收养，在那里长大。他直到12岁才知道自己是被收养的孩子。

埃里森先后就读于伊利诺伊大学和芝加哥大学，两次都没有完成学业。迁往加利福尼亚后，他从事编程工作，1977年与两位伙伴共同创办了甲骨文的前身，以帮助企业存储、查询和管理业务数据的关系型数据库起家。

他担任首席执行官长达37年，2014年卸任后，继续担任董事会执行主席兼首席技术官。卸任首席执行官后，他仍参与公司的技术决策。

埃里森经历过6段婚姻，其中和第三任妻子芭芭拉·布思（Barbara Boothe）育有一男一女，即戴维·埃里森和梅根·埃里森（Megan Ellison）。

他的现任妻子是Jolin Zhu（见题图），据外媒报道来自中国。

戴维和梅根的事业都在好莱坞。戴维创办了天舞传媒（Skydance Media），后来出任派拉蒙天舞董事长兼首席执行官。梅根则于2011年创办安纳普尔纳影业（Annapurna Pictures），投资制作了《她》《美国骗局》等影片。

这也使埃里森家族的商业活动横跨企业软件和大众传媒。

父亲继续参与甲骨文的技术方向，子女在影视行业经营各自的公司。前文所述的传媒并购，正是这一家族商业版图的延伸；与此同时，甲骨文本身也在经历一轮新的转型。

02

甲骨文的转型

甲骨文的业务增长，已出现了与过去不同的结构。

2026年9月10日公布的2027财年第一季度财报，对应的是截至2026年8月31日的三个月。

公司收入193.45亿美元，同比增长30%；其中云基础设施收入73.88亿美元，增长121%，云应用收入42.19亿美元，增长10%。云业务合计占总收入约六成。同期净利润为47.60亿美元。软件业务收入则下降3%至55.50亿美元，公司将其归因于客户继续向云端迁移。

增长最快的部分，是向客户提供计算、存储和网络资源的OCI（Oracle Cloud Infrastructure，甲骨文云基础设施）。

它与企业通过订阅使用的财务、人力资源、供应链等云应用，具有不同的投入和盈利方式。

数据库与企业应用帮助甲骨文进入客户的核心业务系统。AI则要求它进一步建设能够容纳大量芯片的机房，取得电力供应，并长期运营这些设施。公司的竞争力因此延伸到软件工程之外，也越来越取决于工程交付和资本安排。

从市场现状看，甲骨文仍然处在追赶者的位置。

Synergy Research Group的统计显示，2026年第二季度，亚马逊、微软和谷歌在全球云基础设施服务市场的份额分别为28%、20%和15%。甲骨文属于规模较小、增长较快的一组供应商。AI给它带来了扩大份额的机会，但尚未改变整个云市场的领先格局。

甲骨文的切入点，是模型训练和推理所需的大规模计算能力。训练是让模型从数据中学习；推理则是模型训练完成后，处理用户请求、生成答案或执行任务。两者都需要计算资源，运行方式和客户需求却不完全相同。

OCI提供英伟达和AMD的GPU资源，并通过高速网络组织计算集群。其产品包括裸金属服务器，即让客户直接使用物理服务器，以及降低节点通信延迟的RDMA网络。对模型客户而言，关键是大量芯片能否持续、高效地协同工作，整套系统的利用率会影响训练和服务成本。

OpenAI是这轮扩张中最醒目的客户。

2025年7月22日，OpenAI宣布与甲骨文达成协议，在美国新增开发4.5GW的Stargate（星际之门）数据中心容量。加上得克萨斯州阿比林的首个项目，相关在建容量超过5GW。这是开发规模，不能完全理解为当时已全部投入运行。

2025年9月10日，路透社援引《华尔街日报》报道，OpenAI签下了约五年向甲骨文采购3000亿美元算力的合同。

把数据中心做大，能够帮助甲骨文更快获得大客户，但也会增加它与客户扩张节奏的关联。如果客户推迟启用容量，或者AI服务收入的增长慢于预期，已经投入的设备、建设资金和融资成本仍然需要承担。订单的大小与订单的质量，必须一起判断。

甲骨文也在扩大客户组合。公司2月公布的融资说明列出的主要OCI客户，包括AMD、Meta、英伟达、OpenAI、TikTok和xAI。这至少说明，它的算力业务具有多个需求来源；至于这些客户分别贡献了多少AI收入，不能根据一张客户名单推算。

TikTok显示了甲骨文另一种获取业务的方式。

2026年1月成立的TikTok美国数据安全合资公司中，甲骨文持股15%，同时提供美国云环境，并担任可信安全合作伙伴，协助审查和验证源代码。按合资公司的披露，美国用户数据和推荐算法都置于甲骨文的美国云环境中。

这类合作把云服务与数据治理、监管要求结合在一起。对甲骨文而言，它带来的价值包括持续的计算需求，以及更深入的客户关系；相应地，业务也需要持续满足安全和服务可靠性要求。

03

新业务

不过，只看GPU和数据中心，仍不足以理解甲骨文的AI布局。它还有一项长期积累：企业存放在其系统里的业务数据。

甲骨文正将数据库改造成模型能够使用的数据入口。Oracle AI Database 26ai整合了向量搜索等能力，使企业可以按语义寻找相关资料，并与数据库中的业务记录结合。这里的重点，是让模型在回答问题时能够取得相关企业数据，同时保留数据库原有的管理能力。

在此基础上，Oracle AI Data Platform（AI数据平台）尝试连接来自甲骨文及第三方系统的数据，再加入业务定义和流程规则。

这些数据属于客户。甲骨文所争取的，是处理数据、连接模型和运行应用的商业位置。能否把分散的信息整理成可使用、可追溯的业务依据，将影响它在企业AI市场上的竞争力。

为保住这个位置，甲骨文也在改变与其他云厂商的关系。它的多云布局覆盖亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云。2025年7月正式推出的Oracle Database@AWS，允许客户在AWS数据中心内的OCI基础设施上运行甲骨文数据库，再使用AWS的分析和生成式AI服务。

这意味着，客户即使把主要应用放在其他云上，甲骨文仍有机会保留数据库服务收入。双方在云基础设施市场竞争，也可以围绕同一客户合作。对已经建立复杂IT系统的企业来说，这种安排降低了为了使用某项技术而迁移整套系统的必要性。

向上延伸到应用层，甲骨文希望把AI直接放进企业日常工作。2025年3月推出的AI Agent Studio（AI智能体开发平台），允许Fusion云应用客户创建、调整和管理智能体，并在多步骤任务中设置检查点和审批环节。智能体在这里指的是能够调用工具、按流程完成任务的软件。

例如，企业可以让智能体协助处理退货、生成报价或者安排班次。甲骨文当时宣布，该平台不额外收费。这种方式首先服务于现有应用的使用价值和客户留存；是否能够带来更高合同金额，还要看企业实际采用的功能与付费方式。

医疗是这一路线的重点场景。

甲骨文在2026财年业绩说明中披露，正以AI重建源自Cerner的医院和诊所系统，试图减少医务人员操作电脑的时间。

它把数据库、云基础设施和行业应用连接起来的思路，在医疗业务中表现得尤其完整。至于改善诊疗结果、降低成本的幅度，仍需要实际部署和持续使用来证明。

公司的管理架构也已向这两个方向靠拢。

2025年9月，原OCI负责人克莱·马古伊尔克（Clay Magouyrk）与原行业业务负责人迈克·西西里亚（Mike Sicilia）出任联席首席执行官，萨弗拉·卡茨（Safra Catz）转任董事会执行副主席。云基础设施与行业应用，由此成为最高管理层直接对应的两块业务。

这些布局能否转化为长期优势，最终仍要回到资金投入和客户付费。

客户分担投入已经成为它的融资模式之一。甲骨文6月披露，大型AI合同中由客户预付或直接提供硬件的部分合计达到750亿美元。这是相关合同安排的总规模，并非那个季度收到的现金。对甲骨文而言，客户预付GPU采购款或直接提供GPU，可以减少自己需要筹集的建设资金。

此外，甲骨文预计在2027财年通过债务和股权融资筹集约400亿美元，其中包括此前宣布的200亿美元股票发行计划；这笔股票发行已在第一季度完成。公司募集资金用于经营和扩张，埃里森出售个人持股所得则属于个人，两笔交易的资金去向有明确区别。

甲骨文正在经历的，是商业模式与资金需求同时发生的变化。

数据库和企业应用使它拥有客户关系与业务数据入口；AI基础设施带来更快增长，也要求它提前承担更大的建设投入。随着资产增加，设备折旧、融资成本和设施利用率将持续影响回报。

它能否在AI时代取得更稳固的位置，要看几个能观察的结果：已签下的容量能否按期交付，客户能否持续使用并付款，数据库和应用中的AI功能能否带来续约、增购，以及自由现金流能否逐步改善。

模型需求高速增长，能够为这些环节创造条件，却无法替代其中任何一个环节。

埃里森取消减持，使市场暂时少了一笔潜在的大额股票供应。对于甲骨文，公司仍需要把跨越多年的AI订单，变成足以覆盖建设、运营和融资成本的持续现金收入。这是它这次转身需要完成的工作。